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回看8月，泡泡玛特发布2025年半年报时，公司股价正值高峰，炙手可热的LABUBU产品供不应求，创始人王宁在业绩发布会上多次提及“健康”一词。他说：“对我们来说，业绩增长固然重要，但也关心整个公司的健康度。”
股价的拐点与泡泡玛特重要IP LABUBU产品的供应拐点有所重合。在全球多地出现排队购买LABUBU，且为此出现大打出手等“不健康”情况后，泡泡玛特在今年618期间进行大规模补货，LABUBU首次开启线上预售，并着手扩大产能，加大市场供给。
随之而来的是，二手市场中LABUBU 3.0系列价格开始回落。但热度仍延续了两个月。8月底，市场出现明显降温。黄牛开始因跌价严重而暂停收货。也正是在这段时间，公司股价由涨转跌。
而在下跌趋势背后，这家公司的业绩其实称得上亮眼。10月21日，泡泡玛特在港交所公告，2025 年第三季度整体营收同比增长245%至250%。其中，中国收益同比增长185%至190%，海外收益同比增长365%至370%。而当天，公司股价却下跌超8%。
近期，多家外资机构发布针对泡泡玛特的看空报告，加剧了市场的悲观情绪。摩根士丹利下调了对于2026年LABUBU收入增速的预测，并将目标价从382港元调降至325港元。德银维持泡泡玛特“持有”评级，目标价228港元。12月2日以来，泡泡玛特港股卖空金额飙升158%，达2023年8月以来最高。
股价体现的向来不止业绩本身，可持续性也是关键影响因素。目前泡泡玛特股票正是缺失了这一支撑。
稀缺性悖论
德银在12月的报告中表示，市场习惯于根据2025年的爆发式增长线性推导未来，但当前由LABUBU推动的强劲增长掩盖了泡泡玛特供需反转的巨大风险。
由于泡泡玛特将LABUBU的产能由上半年的月均1000万只，提升至年底的月均5000万只，直接影响了这一核心IP的稀缺性溢价，可能导致其热度下降。德银称之为“可获得性悖论”（注：指供应增加导致产品从稀缺潮流符号变为大众消费品，反而削弱其吸引力。）。
尽管王宁曾提出，泡泡玛特的经营思路是跳出生产力竞争的内卷逻辑，通过满足消费者的情感需求与自我认同，传递“无用之物方为永恒”的理念，但至少到目前为止，他并未公开表露过将产品与稀缺奢侈品直接挂钩的意图。这一立场也从其行动中得到印证——LABUBU等热门系列的产能成倍扩大，产品定价始终保持在大众可接受的范围。
老将驰援
然而，近期一则人事变动消息，或许暗示着公司未来方向的微妙变化。12月10日，泡泡玛特委任吴越为非执行董事，他此前曾担任LVMH大中华区总裁，负责监督该集团旗下多品牌在华业务。市场不免猜测，泡泡玛特是否希望借助其在奢侈品领域的经验与资源，探索更高端的合作路径。此番人事布局之后，双方会否展开进一步协作，值得持续关注。消息公布后，泡泡玛特股价出现连续两日反弹。
值得注意的是，经历股价连续下跌的公司往往会出手回购公司股票，以支撑股价，向外界传递“股价被低估”的信号，维持市场信心。但在过去长达四个月的下跌期中，即便面对做空资金的围剿，泡泡玛特却依然显得颇为“淡定”，截至目前仍未出手回购。
而在2022年和2023年的股价低谷期，泡泡玛特曾频繁出手回购。当时泡泡玛特深陷业绩低迷困局，股价一度跌至不足10港元。公司在此期间持续进行股份回购，高管多次增持。截至2023年年中，泡泡玛特累计回购约10亿港元。
十字路口的拐点
泡泡玛特今日的面貌，已远非三四年前可比。不仅股价实现跨越式增长，其在海内外的品牌知名度、业务模式与产品布局也已发生系统性升级。正如王宁所概括，公司的经营逻辑逐步实现了从聚焦“潮流”，到融入“时尚圈”，再向传递“快乐”为核心的阶段演进。在此轮股价调整中，公司并未选择回购，这背后或许反映出其对资金运用与市场信心的更深层考量。
德银对泡泡玛特给出了两种估值情景——熊市情景是，LABUBU在2026年热度下滑，且无新IP接棒，海内外收入双双下降；牛市情景是，经典IP热度持续且新IP爆发，股票将迎来重新评级。
站在路口的泡泡玛特已让投行难以做出未来预测。可能连它自己也需要静下来好好想一想，下一步该怎么走。
相关报道：泡泡玛特这次“掉速”，不是被抛弃，而是进入了真实的消费周期
如果只盯着一些短期数据，你会以为泡泡玛特发生了什么“大事”。
但把视角从股市移开，回到实际的消费端、供给端和品牌端，你会发现：
它遇到的，不是危机，而是潮玩行业绕不开的三道坎。
任何依赖单一爆款、依赖审美情绪、依赖稀缺性维持高热度的消费品牌——迟早都会遇到同一问题。
一、Labubu 不再“神”了，但这不是突然掉队，是稀缺性回落
潮玩行业最大的“魔法”，就是把情绪定价能力叠加到稀缺性上。
而今年最大的变量是：
Labubu 的供应量，从紧缺变成了充裕。
几倍的产能增长，让盲盒不再是“抢不到的情绪品”，而变成了人人都能买到的消费品。
市场自然会出现三种反应：
溢价回落（正常）二手市场价格下调（正常）消费者开始挑款式，而不是盲目入手（更正常）
这不是品牌的问题，而是所有爆款品牌都会经历的：
从神话 → 产品化 → 体系化 的必经周期。
没有哪个爆款能永远停留在“神话”阶段。
二、海外市场的热度没有冷，只是从狂热回到常识
今年三季度，美国市场的潮玩热度确实非常夸张。
那种增长速度本身就不是常态。
而从 11 月开始，线下门店进入一个更现实的阶段：
用户更理性新品靠折扣吸引注意力流量回归正常节奏
这其实是 海外消费品最快回到常识的行业节奏：
前期靠猎奇，中期拼内容，长期看文化力。
泡泡玛特的核心挑战从来不是“有没有人买”，而是：
能不能把一个潮玩品牌，做成一个文化品牌。
这才是海外业务未来的天花板。
三、行业争议的核心，不是泡泡玛特，而是盲盒商业模式本身的“第二曲线”
过去三年，盲盒增长靠两件事：
新 IP新渠道
但从今年开始，行业进入了新的问答题：
1. 单一爆款能撑多久？
如果靠一个 IP 支撑大部分热度，那必然要面对“审美疲劳”。
2. 多 IP 策略能不能做出第二个 Labubu？
这需要投入、时间和文化积累。
3. 消费者会不会从“盲”买变成“精”买？
趋势已经出现：
更多人开始只买喜欢的款式，而不是为了“抽稀有”而买。
这说明什么？
潮玩正在从情绪消费，变成审美消费。
而审美消费，本身就是更长线、更健康、更可持续的。
四、争议越大，越说明这个行业正在成熟
外界的声音主要集中在三个方向：
① “IP 疲劳了”
其实是用户口味变细腻了。
② “海外放缓”
其实是从非正常增速回到行业常态。
③ “品牌增长不够线性”
但潮玩本质上不是快消，而是审美品类，永远无法线性增长。
如果你把泡泡玛特放到任何一个成熟消费品模型里，它正在经历的事情非常典型：
品类从狂热期进入审慎期 → 品牌从爆款模式走向体系化 → 消费从冲动走向自觉。
五、这件事真正提醒整个行业的是：潮玩品牌的底层价值，从来不在盲盒本身
而在三件更深的东西里：
1. 世界观能不能自洽？
只有有“故事宇宙”的 IP，才有生命力。
2. 角色能不能从商品变成情绪符号？
潮玩不是玩具，而是 投射自我的媒介。
3. 品牌能不能从“热度公司”变成“内容公司”？
潮玩不是抽卡行业，潮玩是内容行业。
很多人忽略了最关键的一点：
潮玩行业的本质，是文化竞争，不是产能竞争。
结语
如果你只看短期热度，会觉得泡泡玛特“掉队”了。
但如果你从行业长期逻辑看，这正是它必须经历的一段“换气期”。
潮水退去时，才知道谁的 IP 是故事，谁的 IP 只是表情包。
而泡泡玛特真正要回答的问题不是“能不能增长”，而是：
能不能讲出一个让全球消费者都愿意追随的故事。
潮玩行业的下一阶段，不靠盲盒，靠世界观。